港元將退出歷史舞台嗎﹖

by Craig Stephen 《華爾街日報》 2007年4月10日

香港被中國併吞10週年之際﹐港元正迎來其命運的一個轉折點。

在港元曾經一統天下的香港﹐不斷走強的人民幣正在挑戰著港元的權威﹐背後支持它的是中國高速增長的經濟。香港人正被迫在港元與人民幣之間做出痛苦的選擇。

面對港元難以置信的不斷貶值﹐香港人和投資者怎樣才能最大限度地使自己的財富得到保值呢﹖

當今貨幣市場的情形似乎與10年前正好相反。想當年﹐面對發端於泰國的亞洲金融危機﹐港元在巨大的貶值壓力下巋然不動。香港特區行政長官曾蔭權(Donald Tsang)時任財政司長﹐他大膽斥資1,200億港元收購港股﹐以阻擊對沖基金對港元的攻擊。

現如今﹐幾乎所有的亞洲貨幣似乎都在不斷升值﹐唯獨港元是個例外﹐匯率與不斷貶值的美元相掛鉤使港元振翅難飛﹐由此產生的後果預示著港元的變局即將來臨。

不容忽視的一點是﹐隨著人民幣的逐步升值﹐其匯價目前已超過了港元。現在1美元可購買7.81港元﹐但卻只能兌換人民幣7.72元。人們普遍預計人民幣還會繼續升值﹐這也是各方的共同呼聲。

多年來人民幣匯率事實上一直與港元匯率掛鉤﹐但港元現在似乎已跟不上人民幣攀升的步伐了。

《南華早報》(South China Morning Post)最近刊文指出﹐緊鄰香港而居的中國人近來已不再青睞港元。在深圳﹐不僅是出租車司機﹐就連星巴克(Starbucks)也開始拒收港元和美元了﹐而它們以前都是人們樂於接受的貨幣。

香港的部分商店已拒絕接受港元硬幣﹐因為港元的貶值導致銀行上調了受理硬幣存款的收費。

野村證券(Nomura Securities)在其最近一份策略報告中將這些零星事件上升到趨勢性高度﹐進而問道﹕港元是否正在淡出歷史舞台﹖

依據格雷欣法則(Gresham's Law)﹐當人們可以選擇兩種貨幣使用時﹐劣幣總會驅逐良幣。現在作此斷言可能還為時尚早﹐但香港金融管理局(HKMA)今年1月宣佈﹐自香港銀行兩年前開辦人民幣存款業務以來香港的人民幣存款額出現了規模最大的一次躍升﹐由227億元增加到242億元。野村證券的策略師肖恩•達比(Sean Darby)指出﹐人們對一種貨幣兌另一種貨幣的匯率將要上揚的預期足以使前一種貨幣進入一個自我支撐的升值週期。

對香港來說﹐港元匯率與不斷貶值的美元相掛鉤所產生的一個最顯著後果就是通貨膨脹壓力不斷加大。隨著從中國進口的低成本貨物開始漲價﹐情況有可能變得更加嚴重。

香港今年以來的貨幣供應量增幅一直維持在17%至19%的水平﹐銀行的貸款與存款比率也屢創歷史新低﹐這導致各銀行紛紛將按揭貸款利率削減至優惠貸款利率之下。迅速積累的資金源源不斷地轉化為金融資產。如果你是掙以港元發放的固定工資並租房居住﹐那局面將對你不利﹐但如果你擁有實物資產和股票﹐那情況就完全不同了。

香港當前因港元聯繫匯率制度而蒙受不利影響的人恰恰是1997-1998年亞洲金融危機期間得到甜頭的那一群體。當時﹐香港某些資產的價格暴跌了60%以上﹐如果你那時既未失業也未被減薪﹐而且是租房居住﹐那你當時的境況想必不錯。不僅享受著低廉的房租﹐50泰銖兌1美元的匯率也足以讓你來一次奢華泰國游了。

野村證券稱﹐港元不僅在匯率上處於弱勢﹐而且港元貸款的利率要低於倫敦銀行同業拆息﹐這使得港元成了全球貨幣交易員最理想的一種舉借貨幣。

當然﹐其前提條件是港元繼續維持與美元的聯繫匯率﹐而香港最大貿易夥伴中國的人民幣則持續升值。

香港金管局總裁任志剛(Joseph Yam)最近表示﹐即使人民幣繼續升值﹐香港也會保留港幣。

但已有經濟學家私下裡表示﹐港元最多還有5年壽命﹐此後它將被併入人民幣﹐成為香港人民幣。

當然﹐人民幣目前還不是可自由兌換貨幣﹐而在人民幣實現可自由兌換之前中國還需大力整頓其金融體系。

顯然﹐港元的命運折射了香港的政治進程﹐因為一個日益明瞭的事實是﹐最終決定權掌握在北京手中。當香港的昔日競爭對手新加坡大打遠景牌來吸引亞洲企業和海歸人士前往發展時﹐香港的競爭劣勢便暴露無遺了。從政治上說﹐香港無法真正掌握自己的未來﹔根據事先達成的協議﹐中國將每天持單程證移居香港的中國人控制在100人﹐這些人從不在意香港缺乏自由選舉制度這一事實。隨著中國的發展﹐房地產市場以及可吸引中國企業前往上市的股市這香港經濟的兩大支柱看起來都已經靠不住。

香港特區傀儡政權的傀儡特首曾蔭權預計會繼續維持港元與美元的聯繫匯率制度。

但如果更多的香港人在錢夾投票中選擇了人民幣﹐那麼港元最終將只能淪為已逝殖民時代一個紀念物﹐就像曾蔭權本人以及他時刻繫著的蝶形領結一樣。

（編者按：作者Craig Stephen是MarketWatch的專欄作家。

（本文譯自作者刊載於MarketWatch的原文The Hong Kong yuan?）